央行调控针不针对股市

 　　央行不断调控，股市却不停上涨。假如央行的调控针对的是股市，显然是失败的。今年以来，央行已经三次上调存款准备金率、一次加息，而股市则“抽刀断水水更流”，反而每次都把利空当成利好来对待；而假如央行的调控不针对股市，“按下葫芦浮起瓢”也就不值得奇怪了。

　　问题是，央行的调控究竟针不针对股市呢？

　　央行行长周小川最近有个解释货币政策与资产价格关系的讲话，他说：“央行的货币政策调控关注资产价格。但什么叫做‘关注’？只是注意到资产价格的变化，但没有当成调控的依据，也不可能以资产市场价格为主进行货币政策调控。”

　　按照周小川的说法，货币政策调控目前只是关注到反映资产价格变化的股市，而并没有当成调控的依据。这样说来，股市不理会调控不仅可以理解，而且也不表示调控的失败。

　　不过，事实上今年实施三“调”一“加”的一个多季度以来，不唯股市不跌反涨，而且外汇储备也增加了1357亿美元，已经超过去年全年新增外汇储备的二分之一。值得注意的是，在已记录备案的流入资金中，不仅有相当一部分来路不明，而且也无法证明这部分热钱是否流入了股市。这至少说明，接二连三的调控并没有达到目的。

　　跟以抑制通货膨胀为唯一目标的央行不同，我国央行的目标更多，如周小川所说：“央行的政策是要收缩流动性，使得物价和资产都能往下走。”不难设想，面对整体性的经济过热而缺乏综合的经济调控手段的有效配合，孤军奋战的金融调控显然很难像格林斯潘那样得心应手。更重要的是，金融调控目标和人民币升值预期的反向发展对金融调控手段的运用和效果也形成了一定的制约作用。按照过去的思路，通过加息调控资产价格，有助于减少资本流入，但现在的情况是，加息同时也增强了人民币升值的预期。由于这个原因，加息非但不可能达到给房市和股市降温的作用，反而在一定程度上锁定了热钱向房市和股市流动的风险。

　　周小川对直接干预股市的回避，只是回避了股市过热和流动性过大的共性，但显然不可能忽略股市的发展和银行利益的共同点。毕竟在去年以来股市的过热中，银行也可以说是最大的收益者。“顺其发展”对推进以银行上市为主要目的的金融改革很为有利。

　　央行不仅有国家金融调控的大算盘要打，也有自己金融业经营的小算盘要打。在打好大算盘的时候，也打好自己的小算盘，本来也不算什么问题。但是，央行在收回社会的流动性的同时，似乎忘记了收缩银行自己的流动性。央行目前所收回的流动性，和银行上市所募集的流动性大致相当。

　　金融调控的问题就出在一方面收回流动性，一方面又放任加快银行上市和基金发行等扩大流动性；一方面收紧国内的流动性，一方面又放进国外的流动性。流动性越收反而越大，这对微观面的金融业经营虽然不无好处，但宏观面的金融调控则有落空的危险。就此而言，人们没有把周小川视为“空军司令”也许是对的，不针对具体的空袭目标而频频发射地对空导弹，应该更像是“二炮司令”了。

      “完美通道”还能持续多久？

　　上证指数在标准上行通道中已运行20个交易日，涨幅达19.3%“完美通道”还能持续多久？
　　沪指自3月19日收盘站上3000点以来，一直保持着一种完美的上升通道走势，股指一直延着5日均线稳步上行。截至昨日，上证指数在这条通道中已经运行了20个交易日，期间涨幅达到19.3%。那么，大盘的这种强势格局近期会不会改变，“完美通道”还能持续多久呢？
　　走势似曾相识
　　如果投资者细心观察可以发现，沪指站上3000后所形成的上升通道和沪指去年底站上2000点大关后所形成的上升通道有不少相似之处。两者都是在突破整数关口后形成的完美上升通道，一些重要短期均线对指数起到了明显的支撑。同时从成交量看，两个阶段均维持一种温和放大的局面。可见大盘在站上两个重要整数关口后的走势，具备较明显的可比性和借鉴性。
　　共性：宽松的资金面
　　从相同点来看，两条上升通道形成的原因是相同的，那就是资金面的极度宽松。大盘站上2000点是在11月20日，而在这之前则是大量的资金入市和新基金发行。资料显示，去年10月末证券公司客户保证金余额达到6042亿元，较9月增加2161亿元。基金方面，去年自国庆过后基金发行就迎来了高潮，特别是在11月份总共成立了14只基金，共募集达645.12亿份。可见，当时市场上大量资金源源不断进入市场，支持大盘站上2000之后能走出稳定的上升通道。
　　同样，大盘站上3000点后的上升通道也是在资金面的支撑下形成的。从开户数连创新高，就可以看出资金汹涌入市的程度。另一方面，基金的发行也在今年3月份达到了高潮，3月以来发行完毕的基金已有10只，据预测，3月份基金发行数量将突破700亿份。可见，3000点以上的上升通道也是在资金充沛的基础上形成的。
　　个性：热点结构差异
　　当然，两个阶段的走势中还是包含着一些不同。其一，从规模上看，3000点上的资金规模明显强于2000点，这点不管是从开户数还是基金发行规模上都可以看出来，3000点的资金面更为宽松；其二，两者热点板块不同，2000点之上市场的热点主要表现为以大盘蓝筹股等的恢复性上涨为主，而3000点之上大盘热点则呈现百花齐放甚至鸡犬升天的格局。资金规模更加庞大再加上热点的全面爆发，使得3000点之上的上升通道明显强于2000点之上的上升通道。
　　通道打破前的两个信号
　　既然两个阶段的走势和形成原因有大量的相似之处，那么按照历史会重演的观点来看，3000点上升通道的运行轨迹应该可以和2000点来类比。那么，分析2000点上升通道的运行轨迹，我们能得到什么启发呢？笔者认为，2000点上升通道的打破是在2007年1月4日，当时大盘以放量的阴线收盘，次日又再度低开低走，从而终结了大盘阶段性的强势。从1月4日前后的大盘表现来看，有两大特点：其一，在1月4日之前，大盘出现了加速上扬的走势，其在之前的短短5个交易日内上涨幅度达14%，而沪指自站上2000点起，到1月4日之间的30个交易日，累积涨幅也只有35%。其二，1月4日大盘创了阶段性的天量，成交量出现了快速增加的局面。
　　由此可见，3000点之上的上升通道在被打破前，可能将出现两个类似信号：第一，如果大盘出现了加速上扬的走势，特别是大盘蓝筹股出现快速的拉升，那么很有可能终结上升通道的走势。从目前情况来看，大盘蓝筹股并不是不具备拉升的条件，期货管理条例的正式实施就会给其拉升提供了机会。一旦大盘蓝筹股和大盘出现加速上扬，那么投资者则需要注意风险；第二，如果成交量创出天量，并且在创出天量的同时，大盘又表现出滞涨的局面，那么这也有可能是打破上升通道的一个重要信号。
　　历史不会简单重演
　　而对于上升通道被打破后的走势，笔者认为历史不会简单重演，两个阶段的表现可能会完全不同。
　　2000点之后的上升通道被打破后，经过了短期的调整，大盘重拾升势；3000点之上的上升通道万一被打破，能否重拾升势则要打上问号了。毕竟时至今日，市场环境已经发生了变化，一方面，目前股指已经运行到3000点之上，股市的整体估值已经偏高，其中很多股票最终还是会走上价值回归的道路，特别是那些暴涨的三线股。另一方面，CPI的高企，将使得未来宏观政策依然偏紧，同时新股发行速度也有一定的加快迹象，资金面面临一定变数，这些因素都会给大盘造成明显的压力。因此，短期来看，虽然目前大盘依然运行在3000点之上的上升通道中，但是大盘的风险需要引起投资者的关注。

      资金面变数成后市关键

　 上周末，市场普遍预期管理层针对目前有点疯狂迹象的市场会有所动作，因此上周五尾市出现了一波急促的跳水行情。但是，市场预期再一次落空， 周末消息面十分平静，于是周一两市股指再创新高，个股活跃度也达到空前高度，两市上涨个股比例达到96%多，涨停的非S、ST股家数达到54家，均是3月以来的最高值。
　　总结3月19日以来的逼空行情，市场上行的推动因素主要来自两点，一是企业盈利超预期增长，二是新资金流入源源不绝。而笔者认为，这两大因素近期都将面临一定的变数。
　　首先是业绩因素。随着四月过半，季报的业绩预告暂告一段落，优秀业绩公司的预告将逐渐减少，企业盈利的超预期因素将逐渐弱化。而随着年报接近尾声，业绩较差的公司年报将陆续出炉，负面影响也将逐渐显现。因此，未来市场的关键点将落在资金推动力上。
　　资金面变数增加。尽管3月份CPI涨幅数据还没有公布，但从一季度的各项金融数据和目前CPI的单月水平持续上扬趋势看，该数据将不会很低，或许将超过3%的“警戒线”，这无疑再次提升了加息预期。虽然前几次货币政策调控措施对市场影响较小，但不排除累计效应将对资金面形成重要影响。
　　同时，数据显示，3月沪深两市投资者新增开户总数达到250万户，4月每天开户超过10万户，上周三更是超过了20万户。以一个投资者两个账户、平均每个投资者5万元资金计算，新增资金估计接近1000亿元，而3月IPO仅20多亿元，资金供求呈一边倒的局面。不过，这种状况从4月中下旬开始将有所改变。随着本周中信银行发行，交通银行过会，预计整个二季度再融资和新发股票将达到1500亿元左右。而限售股解禁也将达到高潮，预计解禁规模将达到2470亿元左右。可见，虽然资金流入仍在增加，但随着资金需求的大幅度增加，市场的资金净流入将很难再保持高速增长。因此，可以预见，在二季度的某一个时点，资金推动力会达到临界点，随后将逐渐减弱，市场也将出现转折。而资金供求关系发生转折可能有两种方式，或者是大盘股发行加速，或者是货币政策的进一步调控。当然，在惯性作用下，资金供求还没有发生实质性变化，仍对多头有利。
　　同时，在市场整体资金不断流入的格局下，各行业板块的资金流向也出现了一些变化。3月19日以来，上证指数涨幅接近20%，总成交13606亿元，同期涨幅超越上证指数的板块主要有纺织、建筑、金属、医药、食品、制造、石化等，落后于大盘的有采掘、商业、电子、造纸、农林等，而资金流向居前的有金融、公用、金属、机械、石化等，总金额约为11000多亿元，是本次逼空行情资金的活跃地带，金属、石化呈现出价升量增的势头，值得关注。值得一提还有金融板块，作为主要的权重股，该板块近期并没有明显跑赢大盘，但资金流入明显，是补涨的潜伏力量，还是滞涨的先导信号，未来走势引人注目。