国元证券 朦胧利好不敌确定利空

　　前周沪深股市在无利好的失望情绪中跳空大跌，3月28日为博消息进入的短线盘成为做空动能。上周三全球股市皆大幅反弹，惟有沪深股市盘中反弹后就告下跌。诚然，短期的暴跌幅度已经很深，再加上周边股市回暖，令市场颇有遐想。但这一次是史无前例的“后股改”行情，因无先例可参考，无法做实证研究，任何 经济数据或周边市场的影响都显得苍白无力，股票恢复了其商品的本性——价格由供求关系直接决定。

　　基本面并不悲观。有人说美国经济衰退，会拖累中国外贸，甚至影响上市公司业绩。实际上，中国经济2002年开始腾飞，上市公司业绩也从那时跳跃式增长，股指却从那时陷入大熊。前不久还都担心经济过热，而现在却把这个当成利空的理由。3月，次贷危机发源地的美国股市并未跌，而国内股市各大指数下跌18%。现在，国际股市一跌我们就跟着跌，说国际经济一体化了；国际股市一涨我们也跌，说资金回流美国本土了。更何况今年的减税还会令第一权重股金融板块出现业绩增一成的现象。

　　下跌的原因不是宏观经济，也不是公司业绩，更不是国际环境变化，而是供求失衡。由于“大非”承诺36个月不流通，以2006年进入股改高峰的情况看，“大非”大量流通必然在2009年，而现在我们看到的基本是“小非”在流通。“小非”的杀伤力远大于“大非”，后者每次减持往往需要报国资委审批，而前者既没有控股权，也不想参与公司经营，直接套现的欲望最强烈。几乎所有统计出的可抛售“小非”都会在第一时间内抛售。

　　从股改解禁表可见，2008年8月到2009年5月，10个月时间里，平均每个月解禁148亿股左右。现在，每个月解禁40亿股尚跌成这样，未来这么多抛盘要流出叫人怎么安心？场外机构想入市也会等到明年5月高峰过去以后，看跌到什么位置才作打算。这样一来，利空变成非常确定的、可量化的、致命的；而利多却是朦胧的、无关痛痒的。

　　当市场跌穿年线后，理论上下跌速率会改变。因为当整个市场基本无获利盘时，抛压自然会减轻，尤其大部分筹码是“非信用交易”的。但现在情况变了，随时都有大量的几乎无成本的“小非”要流出了，所有估值体系，所有技术分析，都显得苍白无力。这是一次产业资本和金融资本的博弈，当整体市净率高达8倍时，大股东们发现抛掉筹码，重新建立一个企业所需成本更低，结果就可想而知了。

　　因此，下跌的原因是洪水猛兽般的“大小非”，这是股市在可投资区急跌的惟一原因，在新增筹码不能被新增资金抵消的情况下，任何反弹都是短暂的、脉冲性的。上周四股市又被拉高，一方面，未跌到价值区的中国石油(601857)随时会为反弹添压力；另一方面，在大盘股带动指数的过程中成交量迅速萎缩，表明跟风盘很弱，反弹仍应以减磅为主。